財報是現查的，常識是剛問的，非常規是大家看着一個個標註出來的。

空頭之王沒有給出施泰因霍夫公司造假的結論。

但隨着現場有人喊出這樣的聲音，相關議論聲再也壓不住了。

歐洲三人組莫名覺得……難受。

鮑曼一會看看還在閱讀相關信息的大空頭，一會看看後面那個舉報的喬治，難道真是……突發狀況？還是一家本就被過山峰納入調研視線的造假公司？

前者很恐怖，後者付出的成本可能也很大了。

鮑曼心裡浮現很多念頭，但最後一個念頭讓他自己愣了愣，好像已經預設施泰因霍夫公司存在造假行徑了！

短時間裡，微博、百曉生與推特等國內外社媒平臺都陸續出現熱搜。

——空頭之王現場做空！

——意外頻頻，粉絲現場檢驗空頭含金量！

——常規的空頭之王，非常規的施泰因霍夫！

現場的俞興進入長達十分鐘的閱讀與長考。

十分鐘對於一家公司的調研來說無疑很短暫，但現場的議論與做空參與感也正高，大家都等待大空頭提出更多“非常規”表現，也就這麼等着，沒有任何的催促。

所謂非常規，換句話，那就是異常。

只是，公開場合說異常顯得指向性太強，但異常往往就存在誘因。

俞興抓住常識與併購異常，順藤摸瓜的檢驗過去三年財報的關鍵數據，零售企業的淨利潤增長一般是依託經營現金流的支撐，也就是靠銷售回款。

然而，施泰因霍夫的淨利潤增長不是來自自身業務，而是來自“併購標的業績並表”，在合併報表中的“其他應收款”同比暴增180%，這遠遠超過營收增速。

俞興標註出這一點，低聲道：“這種大量利潤是屬於沒有回款的賬面收入。”

報表數字好看了，但只是賬面，很可能是通過關聯交易的虛增。

他的聲音不大，現場卻突然一靜，大部分人沒立即理解意思，但也有小部分人意識到俞總提到的這一點也屬財報裡常見的紙面富貴。

財報數字做得很好看，但公司實際能用的現金流卻不樂觀，真正的淨利潤很可能遠沒有那麼高。

繼十分鐘之前快速標註的三點異常之後，俞興乾脆直接開了個文檔，直接把所有異常點羅列在一起，而除了淨利潤的增長，檢索到施泰因霍夫對於新興市場的官方表態也很存疑。

施泰因霍夫宣稱新興市場去年營收同比增長28%，但南非當地同行的傢俱零售龍頭Lewis Group的增速僅有4%。

前者財報裡的營收結構是公開的，6成來自南非和東歐，然而，南非零售通脹率超過6%，消費信心指數剛創下5年新低，東歐多國近年來受到難民危機影響，傢俱零售銷售額同比下滑4%。

核心市場整體低迷，施泰因霍夫卻給出遠超同行的數據，這無疑是一種完美故事的描繪。

一點異常，可以理解，兩點異常，可以接受，三點四點五點……

這還僅是從財報以及行業公開數據所能給出的合理判斷。

所有人都知道，只要給出更多的時間，空頭有能力去做更多的驗證。

俞興後續幾條沒有念出來，但在最後的時候把一條可以作爲佐證的公開信息唸了出來：“去年，有三位施泰因霍夫的財務高管離職，原因都標註爲‘個人原因’，嗯。”

一年時間裡三位財務高管用腳投票，恐怕也是春江水暖鴨先知了。

俞興對於以這種方式冒出來的施泰因霍夫其實是帶着一定程度上的主觀預設，但“非常規”的信息綜合起來判斷，機率確實不低。

“我是一個保守的空頭，基於財報與公開信息的判斷並不具有任何指導意義。”

“考慮到這樣的場合，我必須再次重申，我現在並不認爲施泰因霍夫公司存在造假行爲，我與這家公司也沒有任何利益相關。”

“我與德國來的喬治先生素不相識，我沒有對施泰因霍夫公司進行做空建倉。”

俞興迭了一連串的甲，最後回頭看着屏幕上的文檔內容，沉吟數秒後給出當前階段的判斷：“只是，施泰因霍夫公司或許確實需要解釋來自過山峰的疑問。”

他擡起手腕，看了眼時間，說道：“留給施泰因霍夫公司還有四個半小時，它可以解釋，也可以不解釋。”

德國股市的盤前交易是京城時間的下午3點到4點。

俞興以過山峰的身份面對了來自歐盟的調查團隊，同樣以過山峰的身份完成一次公開的質疑，以及，還以這個身份對德國上市公司施泰因霍夫發起喊話。

以他的身份來說，這仍然合法合規，這也是大律師鄧寧剛纔給出的準確法律支撐。

機構公開研究上市公司財報是市場允許的信息披露與價格發現行爲，也受到監管機構的保護，違法的邊界是在於信息真實性、交易合規性以及利益披露完整性，而不是研究行爲的本身。

現場已經隨着俞興的恢復交流而沸騰起來，很多觀衆和記者都紛紛踊躍舉手。

一個被俞興隨手點到的後排觀衆興奮的拿到話筒：“俞總，俞總，假設，假設過山峰要按照那些非常規信息進行調研，後面要怎麼行動？”

羅列一家上市公司的異常簡直像是公開解剖，尤其想到過山峰過去的戰績，這有種現場目睹海量市值蒸發的刺激感。

“研讀財報是很重要的。”俞興先解釋之前的動作，然後說道，“對於信息的驗證其實並不複雜，對於施泰因霍夫這類公司，研究它的主要供應商是優先級很高的行動，因爲這可能涉及到關聯交易。”

關聯交易是一箇中性詞，被隱藏的關聯交易纔是重點。

這種回答沒有太出乎現場的意料。

不過，俞興沒有回答結束，頓了頓之後伸手在屏幕文檔上打下三個字：“盧森堡。”

這時，坐在提問觀衆旁邊的記者忍不住湊到話筒旁邊蹭問：“俞總，你標出盧森堡是什麼意思？施泰因霍夫的財報裡有盧森堡嗎？爲什麼是盧森堡？”“財報裡沒有盧森堡。”俞興很肯定的說道，“它的財報裡只有‘其他供應商’‘歐洲其他’這種聚合的彙總類別，而必須公開的關聯交易裡提到的供應商是意大利、德國、波蘭和葡萄牙。”

“這幾個被明確提到的國家恰恰是歐洲傢俱製造的核心產區，也確實在財報的關聯交易和供應商裡佔據主導，但如果存在懷疑，那必然要從被彙總的這一類裡尋找。”

意大利、德國等供應商是被單獨披露的，因爲按照國際會計準則的“關聯方披露”，這類存在重大交易的供應商必須列明交易金額與佔比等重要信息。

所以，它們一般不會出現大問題，如果有問題就只能藏在彙總披露的中小供應商裡面。

記者理解了這個意思，但還是不解盧森堡被單獨拿出來。

他剛纔一直在緊盯俞總的動作，也在飛速瀏覽施泰因霍夫的財報信息，而同樣從俞總嘴裡可以得知，這期間完全沒有任何盧森堡的信息，怎麼會忽然把它列出來。

前面三十五分鐘都沒有，這樣寫在文檔裡……如果真有問題，簡直像神之一手了。

俞興面對記者的追問，喝了一口茶，考慮着合適的措辭。

然而，一直沉默的歐盟調查團隊的鮑曼，他帶着嘲諷的語氣開口了：“因爲盧森堡是空頭們很喜歡在那裡註冊公司的國家。”

“盧森堡允許匿名持股，允許離岸公司和信託的多層架構來隔離實際控制人，實控人可以不署名，而且，它的非上市公司股東不對外披露！”

鮑曼說到這裡，視線對上俞興的眼睛，果然瞧出一抹笑意。

過山峰在盧森堡就有註冊的稻草人公司！這是去年就追查到的信息！

鮑曼嘲諷之後還是給了一句相關解答：“如果存在不正常的關聯交易，按照空頭的經驗，盧森堡是一個不錯的隱瞞的地方。”

現場全部恍然大悟，這特麼是經驗之談。

俞興沒有駁斥鮑曼的言論，只是給出自己的理由，微微一笑道：“因爲盧森堡有很好的稅收優惠。”

這……這也是面對問題的很正常的答案。

俞興瞧着現場的笑聲和鼓掌，又補充一句：“畢竟是Lux Leaks。”

Lux Leaks，這個詞就有現場的部分人進行交頭接耳的解釋了。

Lux Leaks是“盧森堡泄密”，一起在2014年曝光的知名事件，盧森堡這個國家爲了吸引跨國企業，秘密的與超過300家跨國企業簽訂稅務協議，部分稅率低於1%，它甚至爲“虛構利息”而提供稅收減免，涉及至少數百億美元的規模，覆蓋亞馬遜、宜家、百事可樂、德意志銀行等全球知名品牌。

直白的說，盧森堡直接爲企業的實質違規給提供隱蔽空間和合規背書。

你違規，我擔着。

歐盟目前還在調查盧森堡，去年搞了個特別委員會，名頭是調查成員國稅務裁定實踐，隨後便傳喚了盧森堡前首相等人。

這顯然不會短時間結束，因爲本質還牽扯歐盟法律框架與成員國稅收主權的平衡。

鮑曼又對上了大空頭的眼神，隱約感受到對方的嘲諷。

“過山峰不會去做空施泰因霍夫，以上只是我們進行了一場上市公司基本面信息的模擬。”俞興申明立場，“但施泰因霍夫需要回答疑問，做空並不複雜，也不神秘。”

“過山峰常用的手段就是通過財報來進行基本面的研究，拿它和行業基準進行對比，然後再實地調研，進行客戶訪談來回答疑問。”

俞興認真的樹立過山峰的公衆形象：“過山峰不相信完美故事，大空頭也永遠質疑一切。”

這一次幾乎沒有聽到噓聲，全場都是對空頭之王進行公開做空表演的……讚美，以及，期待。

分析是分析了，但得看分析的結果到底如何。

事到如今，原本想離開的歐盟調查三人組也重新坐了下來。

俞興重新強調今天媒體會的重點，是爲推動碳硅集團上市工作而來。

或許是感謝大空頭的公開表演，現場媒體記者也確實給面子的提了幾個相關問題。

幾乎一直在屏氣凝神的崔之愚終於通過回答專業問題而好好的喘了一口氣，他來，他看到，他震撼，他不知所措。

上午十一點，當一位日本記者屢屢得不到提問機會，剛剛要站起來發難之際，場下響起了按捺不住興奮情緒的呼喊聲。

“有機構出來指責施泰因霍夫造假了！”

“丹尼爾勒布發佈了做空報告！”

“有人在做空施泰因霍夫！”

丹尼爾勒布是一位專注挖掘公司治理問題的空頭，旗下對衝基金Third Point高達140億美元。

現場的問答再次被叫停，議論之聲再次充斥了整個鑽石宴會廳。

俞興聽到這個消息，估摸着施泰因霍夫存在問題的機率已經高達八九成，而這次跳出來的丹尼爾極可能正在調研這家德國上市公司的異常情況，但碰見自己發起的疑問，乾脆就這麼直接先公佈出來。

他饒有興趣的把來自丹尼爾勒布的做空報告投放到屏幕之上。

財報異常數據顯得更全面一些，重點是他對關聯交易的分析，通過數學模型來分析出異常，認爲施泰因霍夫隱藏了至少佔據15%的幽靈供應商。

同時，丹尼爾團隊進行了實地的倉儲覈查，觀察施泰因霍夫物流中心的實際運作，發現賬面庫存與實際庫存差異巨大，存在虛構庫存的行爲。

可能是因爲還沒徹底完成對施泰因霍夫的調研，實際展現的證據仍然有些薄弱，對於關聯交易的穿透也需要再進一步的工作，但這份做空報告又一次大大提升了施泰因霍夫的“非常規”情況。

角落裡坐着的李鬆悄悄鬆開口罩，瞧着臺上仍舊自若的俞興，深深的吸了一口氣，忍不住給徐欣發條消息：“老婆，快出來看空頭之王……”